资本市场融资让电站运营商迎来快速增长
受益于国内强力政策的推动,光伏电站正迎来新的成长期。预计国内市场未来每年将增长20%,到2018年光伏电站市场规模达万亿。
其中中端制造业相对成熟,意味着利润在下游电站环节,集中式电站受益并网、补贴得到解决,盈利明显提升,而分布式电站在明年将迎来爆发式增长。本文将重点关注公司向电站运营商转型。
2013年制造业回暖,2014年预计继续回升,我们通过分析研究光伏上市公司2013年年报营收变化、盈利能力、偿债能力以及库存等,认为当前行业已经回暖,但是今年利润将迎来分化。盈利能力改善,毛利率逐季上升,从2012年四季度以来,主要企业毛利率延续上升趋势:1)2013年抢装导致价格上涨;2)企业非硅成本进一步下降;3)企业出货量维持在高位。回顾全年毛利率走势可以看到,一季度部分企业开始出现显著回升,主要源于产业链价格在2012底的大幅反弹;二三季度,产业链价格平稳,但企业发货量同比增幅在30%以上,产能利用率一直维持高位,继续驱动毛利率提升;四季度迎来国内市场抢装,产品价格略有上升,毛利率延续上升趋势。
其中较高的如晶科能源和亿晶光电(600537,股吧)去年全年毛利率在20%左右,较低的如昱辉以及韩华虽然毛利率在7%左右,但是同比仍有较大幅度提升。
我们预计2014年产业链毛利率水平稳中有升,同比仍有5%以上的提升空间:1)产业链价格企稳。全球需求在25%以上增长,而产能扩张较为温和,产业链供需结构相对平衡。2)成本继续下降,预计一线厂商今年非硅成本下降在3%左右,而技术提升带来的转换效率提高仍在进行,加上辅料单耗逐步降低。
费用率逐步降低,净利润有望在5%-10%,2013年全年企业运营费用率保持小幅下降,预计未来随着收入规模扩大,运营费用率保持稳中有降。我们重点关注财务费用率,由于2012年发生银行对光伏行业进行抽贷等行为,2012年行业整体财务费用率大幅攀升,整体财务费用率上升至6%-7%。
2013年行业整体财务费用率同比大幅下降,其中英利在2013年仍然维持高位,财务费用率为7.24%,而其他一线企业财务费用率已经从2012年的6-7%下降到2013年的3%左右,实现了费用率大幅下降。我们预计2014年产业链净利润率在5-10%区间,进入良性发展区间。
经营逐步改善
行业库存在2012年大幅攀升,库存周转率在2012进入新低,大部分企业库存周转天数在80-100天。2013年行业经营逐步改善,库存周转率进一步提升,大部分企业库存周转天数在50-60天。
2013年行业整体付款条件有所改善,大部分企业应收账款周转率保持提升,应收账款天数在60-70天。预计今年行业整体收款仍略有改善,主要由于下游运营商盈利提升以及补贴及时拿到。
偿债能力改善,但行业资产负债率仍在高位行业整体资产负债率略有下降,但是英利和昱辉在2013年资产负债率进一步上升至92%左右。行业整体资产负债率维持在80%左右高位,我们预计未来两年银行信贷环境会逐步改善,加上行业将不断通过股权融资投向电站,较高资产负债率将有较大改善
关注电站运营商
完善政策将带来2014年电站市场规模化启动元年我们可以看到在审批、融资、税收、并网、发电、补贴以及电站转让交易等环节,目前政策已经基本全部推出,下一步就是政策的落实,从目前来看如审批、补贴、融资、并网等政策在逐步落实。[1][2] 下一页 来源:pv-tech
(责任编辑:HN666)
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